[导语] 由于硬脂酸以棕榈油为单一原料，产业链价值链自上向下传导，硬脂酸市场具有突出的成本定价逻辑。2024年一季度，受原料棕榈油市场宽幅走高影响，硬脂酸市场的成本驱动属性有限回归，但随着原料回调，硬脂酸市场的供需矛盾或再度凸显。
硬脂酸与棕榈油市场价格的相关性
由于硬脂酸以棕榈油为单一原料，产业链价值链自上向下传导，硬脂酸市场具有突出的成本定价逻辑，即硬脂酸市场价格一般跟随原料棕榈油“紧涨慢跌”。如图1所示，近五年来国产一级硬脂酸市场价格与CFR中国工棕市场价格的相关系数在0.9822，呈高度正相关关系。另外值得一提的是，由于棕榈油是一种食用应用更加广泛、以及金融属性较强的大宗产品，所以硬脂酸市场对成本端指引的关注应更加精细化，即在马来和大连棕榈油期货市场价格的基础上，进一步关注到马来棕榈油期货市场价格—CFR中国工棕现货市场价格/张家港工棕现货市场价格—国产一级硬脂酸市场价格的传导路径。
近年来棕榈油对硬脂酸市场的成本驱动表现
由图2可以看出，自2018年来，硬脂酸与国内外工棕市场价格的相关性大多保持在0.9以上。仅2023年，在基本面压力影响下，硬脂酸市场的成本属性有所“失灵”，两者价格相关系数明显下滑至0.8附近。具体可见《硬脂酸年度总结：2023原料弱驱动，2024供需仍承压》。基于2023年基本面施压的经验和2024年需求端的弱预期，2024年春节前后，由终端自下向上带动的全产业链的采买动作均较为谨慎，而初级原料棕榈油市场却连续走高，涨幅和节奏都超出市场预期，这轮原料快涨及所引发的原料缺口也从供应端给予硬脂酸市场一定支撑，一定程度上打破了“供过于求、市场难涨”的魔咒。
成本支撑减弱，供需矛盾逐步凸显
4月原料棕榈油市场高位回落，硬脂酸市场成本支撑减弱。上旬原料棕榈油市场高位偏强，硬脂酸市场观望维稳。中旬斋月结束和MPOB报告出炉后，棕榈油市场利多出尽开始下调，硬脂酸市场气氛受到一定影响，下游多在看空心态下退市观望。但在产地工棕库存压力不大、外盘工棕报价较为坚挺的背景下，硬脂酸商家仍难补给到低价原料来有效缓解成本压力，所以硬脂酸市场价格相对原料缓跌。月底，工棕外盘价格明显下跌，硬脂酸成本压力有效缓解，加之部分下游存在刚性补库需求，商家竞价出货驱动增强。即使原料棕榈油在菜油带动下出现短期反弹，对硬脂酸市场的提振也十分有限。
后期来看，5月棕榈油产地库存有转增可能，在产地出货压力加大背景下，棕榈油价格易跌难涨，成本支撑减弱后，硬脂酸供需矛盾或将进一步暴露。供应端，5月国内硬脂酸工厂因原料缺口所导致的开工下降将减少，另有工厂计划停机检修及上线新装置，综合评估供应端对市场驱动一般；需求端，下游虽存在部分补货需求，但原料预期偏弱，下游采买节奏或延续谨慎刚需，另外一季度原料强势带动的产业链超卖也对二季度需求预期存在一定负面影响。所以综合来看，5月在原料偏弱预期下，供需矛盾或将凸显，硬脂酸市场或偏弱运行。