【导语】5月份经济数据已经公布，总体表现出“稳增长稳就业稳物价政策持续显效，生产需求稳步恢复，就业物价总体稳定，转型升级持续推进，经济运行延续恢复态势”。数据端表现是否能够印证价格的变化？未来的边际在哪？
消费：服务业增长较快，接触型服务业持续改善
统计局公布数据显示，5月份，全国服务业生产指数同比增长11.7%，比上月回落1.8个百分点。分行业看，住宿和餐饮业，租赁和商务服务业，批发和零售业，信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比分别增长39.5%、14.0%、13.2%、12.9%。1-5月份，全国服务业生产指数同比增长9.1%，比1-4月份加快0.7个百分点。
接触型消费是2023年需求中枢上移的核心驱动力。5月份社零销售同比增长12.7%，除汽车外同比增长11.5%，近两月在促销政策影响下，汽车业呈现出爆发式增长状态，但需要注意的是强有力的刺激措施或在很大程度上透支未来。5月份餐饮收入同比增长35.1%，增速保持高位水平。1-5月份，餐饮收入同比增长22.6%。
消费场景中，文化办公用品类，建筑及装潢材料类保持负增长，特别是建筑及装潢类需求5月份降幅高到14.6%，家用电器和音像器材类同比增幅仅有0.1%，显示出大件商品、房地产相关商品消费仍然偏弱。这一点和房地产相关数据中，竣工面积同比持续回暖有明显的背离，1-5月份房屋竣工面积同比增长19.6%，增幅明显。
投资整体偏弱，但仍具有韧性
固定资产投资环比走弱，1-5月固定资产投资单月同比增速4%，较4月下滑0.7个百分点。参考以往经验剔除物价影响，实际增速可能下滑约可能更多。分项来看，1-5月份基建回落2.4个百分点，房地产投资增速回落0.4个百分点，制造业投资降低0.4个百分点。
基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长7.5%。从分项数据看，铁路运输业投资增长16.4%，水利管理业投资增长11.5%，道路运输业投资增长4.4%，公共设施管理业投资增长3.9%。其中铁路运输业增速提升2.4个百分点，水利管理业增长0.8个百分点，但总体而言，传统基建投资低于预期，部分与南方阴雨天气有关，另或反映财政资金较为紧张。
房地产数据继续回落，销售，开工、投资等继续边际回落。尽管2022年基数较低，但房地产开工数据增速仍然有-6.2%进一步放缓至-7.2%。新开工面积和施工面积同比降幅继续扩大，其中新开工面积下滑速度加快1.4个百分点，施工面积下滑速度下降0.6个百分点。1-5月份，中国300个城市涉宅用地供应面积持续走低，同比下降40%，成交规划建筑面积同比下降34%；房地产销售面积同比下降0.9%，较1-4月份增速走阔；待售面积方面， 5月末，商品房待售面积64120万平方米，同比增长15.7%。其中，住宅待售面积增长15.9%。
制造业投资仍表现出韧性，1-5月份增长6%。制造业投资中，分化较为明显，高新技术产业投资增速依旧明显领先，医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长18.8%、16.1%；细分行业来看，农副食品加工业，食品制造业、投资增速加快，而纺织业投资降速有所收窄。投资驱动的经济增长周期，或成为未来经济内生复苏的重要推动力量。
出口重回负增长，外需压力增加明显
按美元计价（下同），今年5月份我国进出口同比下降6.2%（前值1.1%）。其中，出口同比增速由正转负、较上月回落了16个百分点至-7.5%。去年同期高基数效应较大程度影响了5月出口增速的大幅回落。从两年复合增速水平来看，5月出口复合增速为3.8%，较上月回落了2.2个百分点。另一方面，5月出口基本延续了一季度以来的分化特征。
分出口商品来看，受去年同期高基数影响，劳动密集型产品普遍回落幅度较大，而机电产品中汽车及其零配件增速仍处于相对高位水平。剔除基数效应从两年复合增速来看，七类主要劳动密集型产品均呈现了不同程度的回落，其中箱包、玩具、塑料、鞋靴、服装等产品出口复合增速降幅相对明显，但仍维持在正向增速水平，而纺织纱线类增速则由正转负，家具类产品同比复合增速降幅进一步扩大了6.3个百分点至-7.5%；机电类产品中，汽车及其零配件复合增速仍处于相对高位水平，手机复合增速降幅有所收窄但仍处于负值水平，而家用电器和集成电路降幅则分别较上月扩大了2.4和3.5个百分点。
5月的出口数据显示，对美欧日韩等国出口累计值份额占比较去年同期均有所下降，其中对美出口份额占比下降了2.6个百分点，与之相对的则是对东盟、俄罗斯、非洲等区域的出口份额占比有所上升，从数据对比分析，出口国家结构的改变，反映了除欧美之外的新兴经济体对国内出口的影响也日益加深。
摩根大通全球制造业PMI自年初小幅反弹后回落至49.6的收缩区间，连续3个月持平，发达经济体经济景气度的下滑，结合全球制造业指数的持续低迷，全球外需仍面临较大下行压力。
出口、投资、消费三驾马车反映的是内需不足问题，2023年上半年全球需求已回归内生性的增长驱动，国内恢复式增长格局企稳，海外趋势性走弱方向未变。在外需整体回落的背景下，内需的重要性显著提升，但需要注意的是，前期对内需增长的强预期是价格由涨转跌的主要因素，特别是部分供给端调整不及时的行业价格调整更加显著。“需求做减法”是大环境，供给端的调整更加关键。当前国内大宗商品市场仍处于供需错类之中，在价格筑底的过程中，编辑定价和成本支撑或成为大宗商品市场内部价格走势分化的核心驱动。
关注原油，棉花等主动调节供给带来的向上支撑，铜、铝、锡等受益于新能源、供给面瓶颈和干扰的品种；关注；从拉尼娜到厄尔尼诺的过程中，天气变数或将成为下半年农产品市场的影响，玉米、大豆、棕榈油等品种可能会获得阶段性交易机会。